Oppenheimer Generations （奥本海默世代）是 Nicky 和 Jonathan Oppenheimer 家族的办公室，他们是商业王朝的后代，他们的家族创立了矿业巨头英美资源集团 ，并帮助戴比尔斯保持了其在钻石生产领域的主导地位。该家族的英美资源集团在2012年以 51 亿美元的价格拿到戴比尔斯的控制权，从而逐步退出了采矿业务，但行业思维方式的痕迹仍然存在。

他们对家族办公室采取了这种做法。尽管现在沟通速度已经完全不同了，同时他们坚定的认为他们的杠杆是人，所以要聘请管理团队并给他们资金，这是他们在上个月的 AVCJ 新加坡 2024 私募股权论坛上发言。

*AVCJ 于1987年成立，是亚洲权威的创业投资、私募股权、并购等市场信息机构，其年度奖项被业界公认为亚洲最权威的私募股权行业奖项之一，奖项涵盖多个类别，用以认可创投机构在募资、投资、退出、价值创造和责任投资等方面的成绩和最佳实践。

有一笔资金，只要团队待在‘沙盒’内，投资委员会的流程很简单，团队也被赋予了做出很多决策的权力。此地区的合伙人有否决权。他们会看到所有的事情的全貌，Oppenheimer Generations Asia 董事总经科勒韦基奥理强调 “我们不是来重新审核你们每一个决策的业务”。

三年前，科勒韦基奥被派往新加坡，负责建立一个生态系统，覆盖他们家族/办公室不太熟悉的市场。他们认识到，在新兴经济体开展业务需要实地存在，这样才能熟悉这些经济体带来的风险。这种意愿不仅受到预期回报的驱动，还受到亚洲的长期战略相关性的驱动。

正如科勒韦基奥所描述的新加坡基地一样，在地区内建立滩头阵地的概念正日益成为家族办公室思维的一个特征。亚洲不一定能带来立竿见影的红利。相反，他们希望观察和学习，建立超越资产类别的持久关系——这种方法影响着私募股权公司何时以及如何与他们合作。

“我们之所以来到亚洲，是因为在我们看来，在亚洲拥有企业的大部分都是家族，如果没有这些关系，我们就无法真正实施适当的长期战略，”罗克珊·戴维斯 (Roxanne Davies) 说道，她自 2011 年以来一直负责 Parly的亚洲部门，Parly 是一家拥有 900 年历史的欧洲家族办公室，Parly此前曾拥有多个在该地区运营的企业。

“我们还希望利用我们在世界各地的关系和网络为这些家族的投资组合增加一些价值。我们非常重视合作。”

思想碰撞？

2023年，亚洲私募股权和风险投资基金的募资额降至10年来的最低水平——这是全球趋势的一种放大效应——人们普遍认为传统机构资本的发挥的作用有所减弱。养老基金、捐赠基金和保险公司要么缺乏投资替代资产的预算，要么缺乏投资亚洲的兴趣，因此管理者们开始将目光投向其他地方。家族办公室是一个合乎逻辑的目标。

在新加坡政府投资公司（GIC）工作了17年之后，Sean Low于2021年成立了总部位于新加坡的Golden Vision Capital，为单一家族办公室通过基金中的基金和共同投资计划进行全球投资，起初，他发现自己的谈判能力大幅减弱，但随着私募基金融资变得越来越困难，情况已经发生了逆转。

他在论坛上说：“资金还没有回流，因此很多有限合伙人LP无法像以前那样做出承诺。这是我第一次能让他们降低最低投资额，能让他们向我展示投资比例超过1：1（共同投资资金承诺）的情况。”

这取决于地理位置、普通合伙人GP以及有限合伙人LP，但对于小型有限合伙人来说，这是一个非常好的时机，因为他们终于得到了关注。

Low指出，一家顶级欧洲私募股权公司在美国投资者数量减少了三分之一，而欧洲 LP 数量保持稳定，亚洲 LP 数量大幅增加，该公司面临无法达到目标基金规模的危险, 该公司延长了募资期，并向LP提供了有利条款，例如以成本价获得已增值的储备合投项目的参与权。 

即使资金超额认购，家族办公室的代表比例也在上升，这是因为有限合伙人LP基础出现了更广泛（有时是有计划的）的转变。例如，尽管北美在凯达拉资本（Kedaara Capital）最近刚刚超额完成的第四只印度基金中仍占据最大的地理份额，该基金最近以高于目标的募资量完成，其他一些投资者（包括家族办公室）在个人投资方面的投资额几乎不相上下。

无论激励措施和推广力度如何，对于家族办公室并不总是能起到作用。这时家族办公室的个性特征就会发挥作用——成熟度、对专业管理团队的依赖、战略和经济目标以及风险偏好。

例如，帕利天生对基金投资持怀疑态度，因为对流动性不足和缺乏控制感到不安，而且过去的经验表明，基金的分配与实缴金额 (DPI) 不尽如人意。只有那些在难以进入的细分市场中拥有无可置疑的专业知识的经理人，以及通常愿意通过大量的GP承诺来建立明确的利益一致性的经理人，才会被考虑。

根本问题在于，基金投资是否是抓住某种机会的最简单、最便捷的方式，以及这种方式是否符合家族办公室主要负责人的意愿及与家族办公室的原则产生共鸣。

“对于这样的家庭，或者我所了解的亚洲许多拥有运营业务并以20%的复合增长率增长的家庭来说，很难向他们推销一款年回报率仅为7%-11%且实际现金回报率为6%-7%的产品，”戴维斯说。他指出，Parly从基金中的基金的模式转变为向经理提供资金并直接进行投资，最近则专注于产生现金流的私人债务。

“而在我们家族，艺术品收藏和房地产投资组合的复合增长率要高得多。我们必须考虑整个投资组合以及我们想承担什么类型的风险和流动性。”

灵活但慎重

由印度IT服务巨头印孚瑟斯（Infosys）创始人纳拉亚纳•穆尔蒂（Narayana Murthy）家族创立的投资工具Catamaran只有不到20年的历史。然而已经参与早期的直接交易，并在与亚马逊（Amazon）和怡安（Aon）建立本地合资伙伴关系和LP对风投基金的承诺之间进行了风格转变，以期在投资组合中的公司进入成长期时作为共同投资者参与其中。

后来Catamaran放弃了早期投资，因为市场还处于萌芽阶段。在某种程度上，这遵循了印度风险投资的轨迹。但随着初创企业活动激增，逐渐回归。但它并非为应对机遇的快速变化而设立——每年评估 1,000 家公司，发出 80-90 份投资意向书，进行 40-45 项投资——因此去支持从事这种繁重工作的风险投资公司是合理的。

Catamaran 还涉足固定收益和公开股票市场，将现已退出的合资企业的收益投入到私募市场估值调整后可以轻松变现的头寸中。与 Parly 一样，通过这些跨多个资产类别的经验，它寻找机会并思考获得机会的最佳方式是什么。私募股权基金承诺可能不是答案。

“我们经常收到基金的推销，他们会向我们展示自己如何比其他基金表现得更好，但在我看来，这更像是公募基金与私募基金之间的比较。” 卡塔马兰（Catamaran）总裁迪帕克（Deepak Padaki）说。

当你接近家族办公室时，拥有这种视角是很重要的。你所推销的业绩和策略将如何让我有信心，即使存在流动性风险，这也是把钱投入的更好地方？

这也表明家族办公室的灵活性超过了传统的机构投资者。家族办公室通常以财富和声誉的保护为导向，确保有足够的流动性用于慈善和其他支出，并需要产生长期回报。他们如何实现这些目标尚有争议。但灵活性不应与行动敏捷混为一谈，至少在亚洲背景下不应如此。

“要想在新兴市场有所作为，就必须建立一支本地团队，”赛尔坎诺（Cercano）的董事总经理汤米·提奥（Tommy Teo）说。赛尔坎诺是去年从瓦肯（Vulcan）分拆出来的公司。“我们的目标一直是确保在合适的时机进入市场，并组建一支足够强大的团队，成为亚洲市场的有影响力的参与者，并以有意义的方式实施早期战略。”

奥本海默世代也持类似观点。该家族办公室在全球私募股权方面拥有捐赠式投资，在他们本土市场非洲也拥有一些直接投资经验。出于战略和治理原因，在亚洲开展业务是必要的，但其缺乏一定的关系网络去支撑其运营 DNA 和对非洲非流动性资产的熟悉度。

“我们的态度是：让我们学习，与合作伙伴合作，这可以包括资金、创始人或当地家庭。我们主要从事私募股权投资，尤其是风险投资和早期成长投资，因为这是一个随着时间的推移而增长的市场，你可以在学习的过程中进行开出较小的支票，并从第一天起建立起自己的网络。”科尔莱奇解释说。

“我们可以做到这一点，并拥有高风险的投资组合，因为其他团队管理着其他目标。只要从财务和投资配置的角度来看，一切都能协调一致，这一切都是有意义的。”

地方赋权

Oppenheimer Generations、Parly 和 Cercano 的共同点是采用相对联合的模式，让团队能够建立相关的本地基础设施并开始学习过程。正式或非正式地与委托人的合同每五六年续签一次，但通常对授权有明确的理解，并且高层决策得到简化。

“我们有一个正式的IC（投资委员会），有相关的会议和组织结构，在决策者之间有很大的灵活性。”戴维斯说。“这些人明白你需要的权力和责任相匹配。这是你的沙盒，如果你做得好，你会得到一个更大的沙盒，如果你没有交付，你会得到一个更小的沙盒，或者没有沙盒。” 

家族办公室管理团队还努力通过教育和吸引那些将继承资本的人，来确保这些结构和流程代代相传。对于亚洲家庭来说，情况有所不同。第一代创始人往往深度参与投资决策，主张直接交易而不是基金承诺。

Golden Vision 的 Low 表示，70 多岁和 80 多岁的家族办公室负责人不愿意接受 10 年锁定期，因为他们不想投资任何可能在他们去世前无法变现的项目。即使到了财富代际转移的关键时刻，他们也可能选择半流动性产品而不是传统的私募股权基金。这些负责人的子孙后代更容易接受。

淡马锡控股公司（Temasek Holdings）旗下的阿扎利亚投资管理公司（Azalea Investment Management）首席执行官尤雅秋（En Yaw Chue）在论坛上表示：“如果你处理的是二代或三代家族办公室，那么它们更有可能由专业的经理来运营。然后你就可以进行合理的资产配置：将多少资金投入基金，多少资金投入风险投资，多少资金投入债券，多少资金投入上市公司股票，他们的部分目标客户为大众富裕阶层。

Catamaran 的 Padaki 指出，一些印度家族办公室在这一过程中已经取得了很大进展。在 Catamaran，管理层负责日常决策，在某些情况下（例如，当交易特别大或风险特别大时），他会提出异议并要求家族参与。

耐心至关重要

Cercano采用的联合模型需要多次迭代才能正确执行，但Teo认为它消除了投资过程中的许多摩擦点，因为交易对手可以直接与决策者沟通。然而，这并不一定意味着着私募公司将更快地获得承诺。“找到一种与我们合作的方式，随着时间的推移，发展这种关系。到了合适的时机，自然就会有这样的对话。”

有时候，等待是漫长的。北亚私募股权公司（North-East Private Equity Asia）是珠宝零售商潘多拉（Pandora）的创始人设立的家族办公室的一部分，在该地区拥有20个普通合伙人GP关系。北亚私募股权公司的合伙人萨姆·罗宾逊（Sam Robinson）表示，他们花了五年时间了解其中17家GP，而他与另一家公司的对话断断续续持续了15年，但家族办公室已投资了3个年份。

虽然这种粘性是一个关键卖点，但私募股权可能会发现，为获得相对较小的承诺而花费的时间并不代表良好的投资回报率（ROI）。从这个意义上说，，管理者应该同样重视这类有限合伙人LP的战略价值，而不是仅仅将其视为资金来源。

奥本海默世代(Oppenheimer Generations)的科莱维基奥表示，这并不一定是一种回报率很高的游戏，因此要让它奏效，双方必须有真正的互动。他还指出，大多数家族办公室的资源有限。

“如果我们只有一人、两人最多十人，我们一天只能开这么多会议。我们尽量做到透明。我们不想浪费你们的时间，会议不一定能带来赚钱，我们可以聊聊天相互了解，增进友谊。”

这些拥有超长历史的豪门家族和他们的家族办公室拥有超乎寻常的耐心和定力，要想和他们建立稳固的交流和合作关系是极具挑战性的，但同时又充满无限的可能性和可塑性。